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    庫存累積需求疲軟甲醇要繼續空?
    2018-05-07

      宜在2850元/噸附近進場做空

     
     

      5月中旬開始,在成本抬升和供應趨緊的提振下,甲醇價格開啟單邊上漲行情。但9月初,由于供需格局發生變化,甲醇價格再次走低。后期來看,成本端、供應端和消費端都趨向利空,甲醇價格運行重心將繼續下移。

     
     
     
        煤價上漲動力減弱
     
     
     

      今年5月政府出臺了限制劣質煤炭進口的相關政策,規定自7月1日起,禁止省級政府批準的二類口岸經營煤炭進口業務,超過12個港口的煤炭進口業務被禁止。

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      圖為我國煤炭進口量(單位:噸)

      另外,海關也出臺了煤炭進口限制政策,將國內煤炭進口量限制在1500萬噸/月。鑒于此,國內煤炭進口量大幅下滑。7月,國內進口煤炭1497.11萬噸,同比減少110.07萬噸,降幅為6.85%;環比減少70.08萬噸,降幅為4.47%。

      除此之外,受供給側改革的影響,國內部分煤礦生產受到一定限制,煤炭產量有所下降。上半年,國內煤炭產量為16.3億噸,同比下降9.7%,降幅進一步擴大。

      相對于供應的收縮,需求反而向好。由于下游鋼材的價格持續上漲,鋼廠利潤豐厚,紛紛加大生產力度,其對煤炭的采購量相應增加。同時,水電供應不及預期,火電需求增加,也提振煤炭需求。在上述因素的共同作用下,5月以來,煤炭價格大幅上漲。

    禁忌动漫片免费观看  國內甲醇以煤制為主,煤炭價格的變動決定著甲醇的生產成本。此輪甲醇強勢反彈,最主要原因就是煤炭價格上漲引起甲醇成本重心上移。

      展望四季度,煤炭價格向上的驅動力將減弱。

    禁忌动漫片免费观看  其一,鋼廠的高開工率是建立在利潤豐厚的基礎之上,而鋼材價格的上漲和終端需求的轉弱是相悖的,特別是在目前房地產整體需求不好的情況下,過高的成本難以向下游傳導。后期,待“金九銀十”接近尾聲,鋼材終端需求很難延續目前的狀態,鋼廠開工率勢必下降,對于煤炭的需求也將隨之下滑。

    禁忌动漫片免费观看  其二,進口受限客觀上減少了國內的煤炭供應,但這種限制作用畢竟有限,不足以支撐煤炭價格持續上漲。雖然進口量下降,但港口庫存卻呈增加態勢。截至9月20日,秦皇島港煤炭庫存為554.5萬噸,較7月底的低點上升9萬噸,增幅為1.65%;曹妃甸港煤炭庫存為320.9萬噸,較7月底的低點上升86.4萬噸,增幅為36.84%。

      其三,今年煤炭生產沒有去年那樣的政策限制,隨著價格的走高,供應量增加,將進一步制約煤炭價格漲幅。  

      總體來說,四季度煤炭價格上漲的空間和時間都有限,其對甲醇價格的提振作用將減弱。

     
        甲醇庫存開始累積
     
     
     

      國內甲醇市場存在較強的區域性,進口甲醇主要滿足華東地區的下游企業,西北地區的甲醇主要供當地煤制烯烴企業使用,內地的甲醇主要供當地傳統下游企業使用。

      國內甲醇市場形成區域性特征的根本原因是地域間存在價差,如果價差維持在合理范圍內,那么上述三地的甲醇供銷就會相對獨立。一旦這種平衡被打破,地域間的套利窗口就會開啟,進而導致甲醇市場結構性供應不足。

    禁忌动漫片免费观看  隨著國內甲醇價格的逐步走高,進口甲醇和國內甲醇的價差不斷擴大。人民幣的升值,進一步拉大了價差水平。

    禁忌动漫片免费观看  7月以來,國內甲醇價格大幅上漲,進口甲醇一直處于貼水狀態,進口有利可圖。預計8―9月的甲醇進口量都將維持高位。

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      圖為甲醇進口貨源與港口貨源價差(單位:元/噸)

    禁忌动漫片免费观看  海關總署公布的數據顯示,7月,國內進口甲醇87.01萬噸,出口甲醇708.46噸,凈進口量達到86.94萬噸。此外,7月甲醇進口量較6月增加17.03萬噸,增幅為24.34%。

      由于進口貨源貼水,近幾個月,甲醇進口量呈持續增加態勢。

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    禁忌动漫片免费观看  圖為國內甲醇進口量和出口量(單位:噸)

    禁忌动漫片免费观看  伊朗部分裝置由于電力供應問題停產,但預計很快復產,后期國際甲醇的供應相對穩定。此外,目前能源價格處于低位,國際甲醇生產成本下降,競爭力較強。

    禁忌动漫片免费观看  8月底,內蒙古甲醇裝置的檢修較為頻繁。受此影響,整個甲醇行業的開工率呈下降態勢。不過,隨著檢修裝置的陸續重啟,行業開工率有所回升。截至9月20日,國內甲醇行業的開工率為62.95%,較8月底的低點提升4.14個百分點。盡管甲醇價格自高位回落,但企業利潤良好,如果利潤能夠保持,那么很多停產的裝置都將復產。

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        圖為國內甲醇行業開工率(單位:%)

      目前,甲醇整體供應處于正常水平。部分裝置計劃十一假期之后進行檢修,但這屬于消費旺季過后的例行檢修,并不會影響市場的整體供需結構。

      庫存偏低是前期甲醇走勢偏強的一個原因,而隨著供應的增加,庫存偏低的問題明顯緩解。截至9月6日,甲醇社會庫存為12.27萬噸,較6月初增加1.55萬噸,增幅為12.63%。目前來看,甲醇的社會庫存處于正常水平,考慮到后期需求下降,庫存對于甲醇的支撐作用開始減弱。

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    禁忌动漫片免费观看  圖為國內甲醇社會庫存(單位:萬噸)

      甲醇港口庫存的變化趨勢和社會庫存的變化趨勢相似,都是在6月底見底,近期又大幅回升。截至9月15日,華東、華南的港口累計庫存為64.7萬噸,較6月23日的低點增加19.85萬噸,增幅為44.26%,達到3月以來的高點。其中,華東港口庫存為55.9萬噸,相較6月23日增加21.1萬噸,增幅為60.63%。

      港口庫存累積,表明市場貨源充足,庫存對甲醇價格的影響已經由利多轉為利空。

      整體來看,甲醇進口呈增加態勢,國內檢修的裝置也有望重啟,后期供應充足,庫存累積問題將加劇。  

     
        下游傳統需求疲軟
     
     
     

      甲醇下游需求繁雜,但大致可以分為兩部分:一部分是傳統需求領域,如甲醛、二甲醚、冰醋酸;另一部分是新興需求領域,如煤制烯烴和甲醇汽油。目前來看,甲醇的下游需求喜憂參半,新興需求受烯烴價格大幅上漲的影響表現良好,傳統需求則由于終端需求不佳而持續疲軟。

      傳統需求端,受房地產開工率下降的影響,甲醛消費呈下降態勢。同時,甲醛及其相關產業受環保檢查的限制,部分企業不能正常開工,很多板材企業甚至被迫停產,甲醛行業對甲醇的需求下降。后期,環保檢查持續,并且隨著天氣的轉冷,終端需求萎縮,甲醛行業的開工率將進一步下降,甲醇需求也將隨之走弱。

      二甲醚方面,產能嚴重過剩,加之終端需求逐漸被替代,行業開工率一直維持在偏低水平。不僅如此,環保檢查對于二甲醚企業也產生了一定影響,部分企業被迫關停。此外,由于行業自身處于衰退期,利潤微薄,甲醇價格的上漲導致二甲醚企業陷入虧損境地,后市不容樂觀。

      冰醋酸方面,7月,醋酸裝置檢修較多,供應趨緊,市場買漲氛圍濃厚。不過,醋酸終端需求仍然疲軟,市場表現良好是建立在供應收縮的基礎之上,而這對甲醇需求并未產生刺激作用。

    禁忌动漫片免费观看  MTBE方面,隨著成品油消費旺季的結束,MTBE的需求隨之下降,部分企業開始讓利銷售,甲醇需求難有提升。

      綜合來看,甲醇的傳統消費受環保檢查和終端需求萎靡的影響普遍表現不佳。這種情況下,煤炭價格上漲引起的甲醇生產成本抬升很難傳導至下游,甲醇企業只能忍受利潤下滑甚至虧損的風險。甲醇價格過高和傳統需求疲軟的矛盾正在激化。而這,制約了甲醇價格的上行空間。

    禁忌动漫片免费观看  說完傳統需求,再看新興需求。煤制烯烴已經成為甲醇需求最大的行業,占比近50%。2―5月,烯烴價格處于低位,很多煤質烯烴企業陷入虧損狀態,部分企業被迫關停。不過,5月開始,下游聚乙烯、聚丙烯價格持續上漲,企業經營狀況改善,停產的煤制烯烴裝置紛紛復產。目前,烯烴裝置基本上滿負荷生產,不但能夠消化一體化裝置生產的甲醇,而且還要通過外采甲醇維持生產,這提振了甲醇需求。

      但是,需要注意,烯烴價格表現良好,一方面受供需格局的影響,另一方面受成本抬升的支撐。

      2―5月,化工品價格大幅下跌刺激行業去庫存。進入5月,烯烴行業庫存已經處于偏低水平,這也是其價格上漲的主要原因。今年烯烴裝置檢修季推遲以及旺季采購積極進一步推漲了價格。然而,目前,烯烴裝置基本處于滿負荷運行狀態,棚膜旺季卻即將結束,后續供需關系勢必發生變化。

      不僅如此,目前,國際油價處于低位,油制烯烴的成本偏低。在需求旺盛的情況下,這一問題可能不被重視,而在需求表現不佳的情況下,油制和煤制的成本差異就會被放大,油制憑借價格優勢,將遏制煤質烯烴的需求。

     
        偏空思路進行交易
     
     
     

      供給側改革的實施推漲煤炭價格,進而提升甲醇成本;環保檢查和低庫存造成甲醇整體供應下降;“金九銀十”旺季預期及市場買漲不買跌的心態促使下游需求向好,上述因素共同作用下,5月中旬開始,甲醇價格強勢上漲。但是,甲醇價格上漲在產業鏈中的傳導并不順暢。上游行業表現良好應該建立在下游行業供需兩旺的基礎之上,而甲醇產業鏈底部的行業要么是需求旺季支撐的階段性向好,要么是自身需求萎靡很難將高成本向下傳導。隨著消費的逐漸轉淡,成本傳導不暢,整個產業鏈都將出現問題。基于上述判斷,筆者認為,后期甲醇操作應該以偏空思路對待。不過,考慮到短期內甲醇價格下跌幅度較大,不排除出現技術性反彈的可能,投資者宜在2850元/噸附近布置空單。禁忌动漫片免费观看(作者單位:金石期貨)

      

     

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